天士力生物拟赴港上市单款药卖24亿,在

生物医药企业——天士力生物日前向港交所递交了上市申请。与大多数已在港交所上市的生物科技企业不同的一点是，公司由A股上市公司天士力（.SH）分拆而来。

截至聆讯资料披露日期，天士力生物已有一个产品上市，即注射用重组人尿激酶原（商品名“普佑克”），年的销售额约为2.4亿人民币。除此以外，公司还有多个产品处于临床研究阶段。

不过同时需要看到的是，由于较大的营销和研发支出，公司年仍未开始盈利。而在研产品方面，公司也面临着不少实力强劲对手的竞争。

天士力生物的未来发展潜力究竟如何？

天士力控股，募资主要用于研发和销售

天士力生物于年由天士力控股所创立，后转移至天士力医药所拥有。

年7月，外部投资者AllyBridgeLB、交银国际、嘉亨、PudongScienceandTechnology、SouthernCreation进入公司，以总代价约8,万美元认购48,,股股份。由此测算，天士力生物当时的估值约为19亿美元。

聆讯资料没有披露此次上市拟募资金额，但介绍了资金用途。其中，约29.2%将用于持续研发核心产品、32.3%用于销售及营销、7.4%用于提升及优化普佑克的商业生产工艺。

普佑克18年销售2.4亿，两个产品拟年提交上市申请

天士力生物聚焦心脑血管、肿瘤及自身免疫、消化代谢这三大类疾病，共拥有14项生物药项目的产品组合。公司认为，其拥有的其中一个优势是：建立了一个从实验室到临床使用的一体化生物药商业化平台。

截至聆讯资料披露日，公司已有一个产品上市，即治疗急性ST段抬高型心肌梗死的产品普佑克。该产品于年获批上市，年纳入国家医保目录，年的销售额约为2.4亿。按照批发收入计算，普佑克是中国第三大畅销溶栓药。

与此同时，普佑克针对治疗急性缺血性脑卒中（AIS）的B项目也已经处于临床三期。而针对急性肺栓塞（APE）的B项目也已经进入临床二期。天士力生物预计，其将分别于年下半年和年上半年将B、B提交上市申请。

另一核心产品SY为全人源单抗，用于治疗晚期结直肠癌，目前处于临床Ⅰb/Ⅱ期阶段。该药由上海赛达负责研发，而天士力生物持有上海赛达60%股权。

除了上面这些，公司在研管线中的其他进度较快的产品包括治疗晚期恶性消化道实体瘤的T项目以及治疗慢性乙型肝炎的T项目。

营收大增但仍亏损，账上现金较为充足

从近两年的财务数据来看，天士力生物、年分别实现营收1.17亿、2.40亿，同比增幅超过%。同时，受益于销售规模扩大成本降低，公司的毛利率从45.8%上升至70.1%。

不过，较高的销售及分销开支、行政开支以及研发开支侵蚀了公司的盈利水平。年，天士力生物产生的这三项开支分别达0.97亿、0.44亿、1.15亿，占营收的40.42%、18.33%以及47.92%。

最终，公司年录得亏损约万，虽然相比年的亏损9,万有了明显下降，但仍然没有实现盈利。

从资产状况来看，截至年4月30日，公司账上的现金及现金等价物为5.7亿，流动负债项下的银行贷款3,万。充足的现金为公司未来的研发、销售提供了较为重要的支撑。

单一产品依赖、研发竞争激烈

不过，翻查聆讯资料发现，天士力生物也面临着较多的风险，包括经营现金流持续为负、单一产品依赖以及研发竞争激烈等。

数据显示，公司、年的经营活动所用现金净额分别为-8,.7万、-7,.8万。根据公司的解释，年的负经营活动所用现金净额由运营资金调整前经营活动所用现金3,万及运营资金净额负调整3,万所产生。而负调整的来源则是销售普佑克造成的贸易及应收票据增加、存货增加等原因所致。

天士力生物面临的另一个风险是存在单一产品依赖。截至聆讯资料披露日，公司只有单一产品普佑克获批上市。而在研产品中，只有B处于临床三期。

由此推断，即使按照未来临床结果良好的情形进行假设，这些产品离最终上市仍存在不短的时间。如果未来普佑克受内外部因素影响出现销量下滑或暂停销售，公司如何应对？

最后一点值得